“华尔街教父”格雷厄姆在他的代表作《证券分析》（被后世誉为“股市圣经”）里曾写道：“投资就是基于理性透彻的分析、确保本金的安全并能获得满意的回报。不能满足这些要求的则是投机。”在他的阐述下，投机行为充满了技巧性和风险性。但是，针对投机行为是否需要足够的投机技巧，能否在股票市场中获得稳定的收益等问题，一直难有定论。
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金融系主任刘玉珍教授和会计系李怡宗教授，在国家自然科学基金的资助下，与美国加州大学戴维斯分校的巴伯教授和美国加州大学伯克利分校的奥丁教授合作，对这些议题进行了深入研究。其系列论文之一的《投机者技巧的横截面差异：来自日内交易者的证据》，作为卷首文章于2014年3月发表在世界闻名的学术杂志《金融市场期刊》（Journal of Financial Markets）上（//dx.doi.org/10.1016/j.finmar.2013.05.006），该期刊在市场微观结构和资产定价领域受到学术界的广泛认可，具有领衔地位。
这份研究分析了1992-2006年台湾日内交易者的交易数据，发现与传统的有效市场观点截然相反，股票投资者的投机绩效相互之间常表现出巨大的差异化；频繁参与日内交易、曾经具有优秀业绩的投资者往往具有更好的投机绩效和未来收益；过去一年内表现最优秀的日内交易者和最差者之间的收益差距在扣除交易费用后可以高达每日6.68‰。同时，该研究也提醒投资者要理性看待投机收益：在扣除了交易费用后，从整体上来说投机者（特别是个人投机者）在股市中大多是亏损的（对于那些投资额度常年在2万美元以上的投机者来说，在扣除交易成本后仅仅只有20%的人能获得正收益）；虽然那些过去表现极其优秀的日内交易者中确实有一部分能在未来依然获得不错的收益（扣除交易费用后），但这一比例也不超过整个日内投机者总数的1%。
所谓日内交易，指的是某个投资者在当日内买入和卖出同一只股票。这一行为是投机的典型代表，但针对日内交易的研究却十分困难，特别是难以获得和处理长时期、大批量的数据样本。本次研究中，刘玉珍教授和李怡宗教授收集和整理了台湾证券交易所长达15年的完整账户交易数据，涵盖了将近450,000名日内交易者的交易信息，所涉及的交易额度占台湾股市同期总交易额的17%。该数据样本为接下来的研究提供了充实而可靠的支持，作者也以此首次大规模研究了全市场的日内交易和投机行为，并针对投机收益的损益、差异性和预测性进行充分的讨论与分析。特别是作者巧妙构思，利用限价订单对投资者的主动限价行为与被动限价行为进行了剥离，创新式的进一步讨论了日内交易利润的具体来源，并提出：虽然投资界内众所周知被动限价交易可以有效降低交易成本提高投资收益，但这一点却并不是导致投机者收益差异的主要原因；事实上，数据显示被动交易的这一好处很可能仅能适用于某些懂行的少数分子（例如过去业绩最好的投机者使用主动限价交易的比例确实要比普通投机者低6%，但其本身仍然要高达64%）。
研究的结论严谨而明确地向大家证明了：投机行为确实存在着差异化的技巧性，日内交易者的每次收获并不依赖于自身的幸运，而是与其个人技巧息息相关。比如频繁参与日内交易、过去业绩表现较好、仅关注小盘股或者高波动股票等，都很可能预示着这些投机者能够获得或者分析出更优质的信息，从而在未来获得较高的投机收益。
刘玉珍教授和李怡宗教授的研究有着十分重要的政策含义。我国的股票交易市场一直由于高投机性而饱受争议，早期开放的T+0日内股票交易也因风险过高而被很快废止。但最近几年，随着股市低迷和流动性紧张，是否恢复股票T+0制度和放开广大投资者参与日内交易的讨论逐渐升温，国家也逐步通过开放股指期货和个股期货T+0等政策，来引导和促进日内交易者参与市场和对冲风险。本文的讨论分析正是及时之雨，为相关政策的制定和潜在日内投机者的入市决策提供了重要的参考。上海证券交易所研究中心就在一份《关于我国推行日内回转交易（T＋0）制度的可行性研究》报告中，引用和讨论了刘玉珍教授和李怡宗教授之前的研究成果。
此外，在日内交易较为发达的海外市场（如欧洲，美国等），许多媒体和投资机构也已经针对本研究进行了广泛传播和讨论，相关报道链接如下：
上海证券交易所研究中心（//biz.sse.com.cn/cs/zhs/xxfw/jysjs/sseResearch/2005-1/20051g.pdf）
深圳证券交易所研究中心（www.szse.cn/main/files/2007/04/24/987807229678.pdf）
Bloomberg Business Week (//www.businessweek.com/stories/2004-08-15/day-trading-its-not-always-a-fools-game)
Seeking Alpha (//seekingalpha.com/article/2265943-do-day-traders-evidence-skill)
Vestory Investment Advisory (//www.vestory.com/vestories/2014/2/26/trading-it-all-away)
InvestorHome (//www.investorhome.com/daytrade/profits.htm)
Inc.com (//www.inc.com/encyclopedia/day-trading.html)
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金融系博士生陈东杰供稿
